Когда будет дефолт 2014

Дефолт-2014: рукотворная угроза

№ 6 «ЗЕРКАЛО НЕДЕЛИ. УКРАИНА» 21 февраля — 28 февраля

Сообщения о смерти десятков (по некоторым данным, кроме того свыше сотни) украинцев на протяжении силовых столкновений на улицах по всей стране спровоцировали новый всплеск массированной распродажи суверенных еврооблигаций Украины на мировых рынках. Их доходность подскочила до исторически рекордных уровней. Для бумаг с погашением в 2014 г. она взметнулась практически до 35%. в 2015–2016 гг. — до 14–16%.

В случае если угрожающий перерасти в гражданскую войну (в первую очередь, из-за действий власти) публично-политический кризис не будет срочно и реально урегулирован (по крайней мере, заморожен), дефолт станет неизбежным. Вопрос только во времени и остроте последствий.

Объявленный главой МинФина РФ А.Силуановым выкуп украинских еврооблигаций на 2 млрд долл. до конца семь дней до тех пор пока так и не состоялся. Более того, Ирландская фондовая биржа сказала, что Украина отказалась от выпуска суверенных еврооблигаций.

До этого масла в пламя подлил проспект эмиссии национальных еврооблигаций, в котором Кабмин признал существование риска, что Украина может оказаться неспособной обслуживать внешние долговые обязательства, а это будет иметь тяжелые последствия для украинской экономики. включая большую девальвацию гривни. Как уточнялось, с учетом потребностей во внешнем финансировании на 2015 г. существует риск, что на внешнем и внутреннем рынках не удастся привлечь нужный количество ресурсов, а свойство Украины рефинансировать долг в значительной мере зависит от готовности России рефинансировать долг.

Позднее в собственном официальном сообщении Министерство финансов выделил, что, не обращая внимания на риски, Украина есть надежным заемщиком. А собственную неожиданную откровенность в проспекте эмиссии еврооблигаций минфиновцы растолковали тем, что в таких документах информация раскрывается на правилах полноты и объективности.

Привлекает внимание тот факт, что наряду с этим со стороны официального Киева не заявляется об опции рефинансирования долгов в 2015 г. за счет займов от международного валютного фонда, ЕС, США (об их выделении в последние семь дней большое количество говорилось). Пожалуй, о гипотетических возможностях (в отличие от рисков) вряд ли уместно упоминать в облигационном проспекте.

Но основное, дабы западные варианты (самые дешёвые и долговременные) все-таки рассматривались как вероятный инструмент, не обращая внимания на все выставляемые в обмен неудобные условия. Так как кроме того в случае если эти требования отражают твёрдый прагматизм западных кредиторов. направлены они на обеспечение платежной способности Киева (что с его заинтересованностями также должно совпадать). Чего не сообщишь, если судить по видимому отсутствию аналогичных условий, о русских кредитах.

Но, зная и о прагматизме нынешних жителей Кремля, для них в украинском случае или не ответственна платежеспособность (а также напротив), или существуют еще какие-то условия, малоизвестные широкой общественности.

Не смотря ни на что, с позиций ближайших возможностей более актуален сейчас вопрос, как высока угроза, что Украина может оказаться неспособной обслуживать внешние долговые обязательства в ближайшем обозримом и более отдаленном будущем?

Особенно деятельно о дефолте сейчас заговорили по окончании ухудшения суверенных оценок Украины интернациональными агентствами. Последнее из них — 21 февраля агентство StandardPoor’s понизило рейтинг по обязательствам в валюте до отметки CCC с CCC+. До этого за последние семь дней подобные ответы приняли Moody’s (с Caa1 до Caa2) и Fitch (с B- до ССС).

Мнения отечественных специалистов по поводу возможности дефолта еще в 2014 г. пара отличаются. К примеру, исполнительный директор CASE Ukraine Дмитрий Боярчук уверен в том, что моментом истины станет погашение суверенных еврооблигаций на 1 млрд долл. в июне. В случае если до июня золотовалютные запасы снизятся до менее 15 млрд долл. это будет означать высокие риски настоящего дефолта. Тогда выплате 1,6 млрд долл. по евробондам Нафтогаза, запланированной на сентябрь, совершенно верно ничего не светит, — констатирует эксперт.

Начальник же аналитического департамента ИК Eavex Capital Дмитрий Чурин склоняется к тому, что разглядывать дефолт по долговым обязательствам Украины еще рано, учитывая, в первую очередь, количество ЗВР, каковые на 1 февраля 2014 г. составили 17,8 млрд долл. Кроме этого еще не исчерпан ресурс заимствований на внутреннем рынке, что должно поддержать правительство в рефинансировании платежей по внутренним обязательствам, — отмечает аналитик.

Маловероятным вычисляет эксперт и дефолт UniCredit Bank Тантели Ратувухери, также ссылаясь на достаточность ЗВР для покрытия платежей страны по внешним долгам в этом году, и обращая внимание на достаточное пространство для маневров, в т.ч. реструктуризации части долга. Помимо этого, как ни парадоксально, но нынешняя кризисная обстановка может открыть путь для выделения внешней денежной помощи стране, — говорит специалист.

Скептики же отмечают, что дефолт в Украине уже по большему счету состоялся. В качестве доводов упоминаются, например, как прошлогоднее недофинансирование страной рассчетных затрат, так и накопление квазисуверенным Нафтогазом задолженности перед Газпромом. В последнии месяцы, действительно, долги уменьшились.

За прошлогодние поставки — на 1,28 млрд долл. (с 2,63 млрд), за январские 2014 г. — на 191 миллионов. (с 658,5 млн). Наличие этого долга повышает риск дефолта по прямому государственному долгу, — думает начальник проектов германской консалтинговой компании zeb/ Тарас Тищенко.

Необходимо подчеркнуть, что под хорошим суверенным дефолтом подразумевают, в первую очередь, невыполнение кредитных обязательств правительством. Причем направляться различать простой дефолт, в то время, когда государство признает себя банкротом, и технический дефолт, в то время, когда заемщик нарушает условия кредитного контракта, но физически может возвратить деньги в будущем.

белые кисточки

и Чёрные полосы долгового календаря

В современной Украине возможно отыскать много экономических параллелей, к примеру, с русским обстановкой примера 1998 г. либо аргентинской 2001-го. Та же передержка фиксации курса; такой же раздутый государственный бюджет с доходами и чрезмерными расходами; те же практика привлечения новых кредитов для погашения ветхих и покрытия хронического недостатка госказны; то же наложение нестабильности в глобальной экономике на внутренние неприятности и пр. Но имеется и серьёзные отличия.

Скажем, в Российской Федерации-1998 доходность национальных кратковременных облигаций достигала 140% годовых. В Украине на данный момент ставки по национальным полезным бумагам не смотря на то, что и также очень внушительные, но до этого уровня очевидно недотягивают (не более 14%).

Помимо этого, государственный долг Украины (с учетом гарантированного) в конце 2013 г. составлял 40,5%, что намного меньше, чем на данный момент, к примеру, во многих европейских государствах, как в не очень стабильных (Испании, Ирландии, Греции и т.д. где он приближается либо уже превысил 100%), так и в бастионах ЕС (в Германии — более 80%, Франции — более чем 90%).

Действительно, у нас более маленькие сроки заимствований. Соответственно, и громадная потребность в ежегодном рефинансировании. Тем более что она может вырасти по мере повышения отношения государственного долга к ВВП из-за больших валютных долгов на фоне девальвации.

В украинских реалиях меньше тревоги приводят к внутренним долгам, главная часть которых — гривневые ОВГЗ. 60% внутреннего долга находится в портфеле НБУ и 30% — в сумках банков, среди которых и национальные. Исходя из этого внутренние обязательства будут рефинансироваться по необходимости, в т.ч. с повышением портфеля НБУ, — комментирует старший денежный аналитик группы ICU Тарас Котович. Напомним, в прошедшем сезоне портфель ОВГЗ Национального банка возрос на 41,5 миллиардов гривен, либо порядка 40%.

Тревожат, в первую очередь, валютные обязательства, главная масса которых

— внешние. Второй квартал по платежам более напряженный, чем первый, из-за упомянутого выше погашения в июне суверенных еврооблигаций на 1 млрд долл. (платежи по обязательствам перед МВФ в первом и втором кварталах однообразные — около 1,2 млрд долл.; В первую очередь года уже выплачено около 1 млрд долл.).

Последнее полугодие также не безоблачно, учитывая как риск сокращения ЗВР к тому времени, так и большой платеж (на 1,6 млрд долл.) по обязательствам Нафтогаза. Уже не говоря о том, что начиная с февраля НАК может и дальше накапливать задолженность перед Россией. Как вариант, она может конвертироваться в прямые долги страны при проведении газовых платежей за счет средств, взятых от выкупа Россией новых выпусков еврооблигаций Украины (если они будут).

Ну и нельзя забывать о прошлогодних и январских поставках газа, по которым висят платежи на 1,8 млрд долл.

Как отмечает Д.Чурин, по оптимистическому прогнозу эту сумму удастся отсрочить и после этого погашать по мере расчетов фирм теплокоммунэнерго с известный.

С середины февраля долги ТКЭ перед НАК уменьшились на 2 миллиардов гривен — до 23,5 млрд.

Ухудшение публично-политического кризиса в Украине, непременно, повысило риски невыполнения Украиной обязательств. Но это далеко не необходимый сценарий, в случае если кризис все же удастся полноценно урегулировать. При наличии политической воли.

Согласно точки зрения начальника секретариата Совета предпринимателей при Кабмине Андрея Забловского, это станет вероятным, в первую очередь, при политической стабилизации через получения и полную перезагрузку власти интернациональной финпомощи. При условии стабилизации политической обстановке Украина сможет выполнить все обязательства перед кредиторами. Давать какие-либо оценки при эскалации политического конфликта достаточно сложно, — дополняет аналитик ИК Альтана Капитал Яна Лаврик.

Научный сотрудник Университета экономических политических консультаций и исследований Виталий Кравчук отмечает, что в случае если внешних займов не будет, очень многое зависит от политических ответов. Что может предусматривать пересмотр государственного бюджета.

Со своей стороны Т.Котович подчеркивает: в случае если выплаты в июнь и мая будут осуществлены, порог риска дефолта переместится уже на 2015 г. кроме того на второе его полугодие, в то время, когда запланировано погашение сходу трех выпусков еврооблигаций — на 500 миллионов. в сентябре, 600 миллионов евро в октябре и 3 млрд долл. в декабре. Как минимум необходимо завлекать внешнее финансирование, но срок таких заимствований обязан достигать пяти лет минимум, потому, что 2014–2017 гг. уже и без того достаточно нагружены внешними выплатами, и привлечение кратковременных займов лишь увеличит риски, — говорит аналитик.

Избежать дефолта возможно и посредством предварительной реструктуризации и отсрочки выплат, в первую очередь МВФ, считает Т.Тищенко. Возможно ли было бы то же самое сделать, к примеру, по еврооблигациям? Согласно точки зрения В.Кравчука, соответствующие выплаты в июне все же следует сделать, дабы не наступил кросс-дефолт (т.е. дабы держатели вторых выпусков суверенных еврооблигаций Украины не обратились с требованием об их досрочном погашении).

Неприятные сценарии

В случае если дефолт все-таки состоится, что будет затем? самый вероятным вариантом эксперты именуют реструктуризацию госдолгов с пролонгацией заимствований и, быть может, понижением доходности. Списание части долга по свежим примерам других государств Европы Т.Котович вычисляет маловероятным. Украина имеет собственный опыт урегулирования проблемных обстановок, поскольку по окончании кризисных явлений в 1998 г. весной 2000-го завершились урегулирование и переговоры реструктуризации госдолга, — констатирует специалист.

Напомним, в 1998–2000 гг. реструктуризация обязательств Украины охватывала около

2,5 млрд долл. внешнего долга (еврооблигации) и 0,3 млрд долл. внутреннего (около 9% от ВВП).

Т.Ратувухери не исключает, что на реструктуризационных переговорах кое-какие партнеры будут потребовать обмена и имущественных гарантий долгов на определенные активы. Правительство при обычном стечении событий будет до последнего избегать для того чтобы решения. Любой ход в ответе этого вопроса, вероятнее, будет обуславливаться формированием нового, вероятнее, реформистского правительства и стабилизацией политической совокупности, — прогнозирует специалист.

Не хочется проводить новые параллели, но на протяжении переговоров по реструктуризации греческого государственного долга внешние кредиторы много раз прямо предлагали Афинам реализовывать греческие территории (острова), дабы расплатиться по кредитам. Как раз исходя из этого и в украинском случае многое зависит от персонального состава потенциальных кредиторов.

Как сказало на текущей семь дней агентство Bloomberg, американский инвестиционный фонд Franklin Templeton стал наибольшим кредитором Украины в следствии приобретения облигаций госзайма в течение последних трех месяцев 2013 г. С учетом вложений патнер из Евросоюза фонда Franklin Templeton осуществляет контроль более трети внешних валютных облигаций Украины. Как не отыскать в памяти о предположениях, что фонд может трудиться в интересах восточного соседа Украины. Либо, напротив, это американская попытка что-то этим заинтересованностям противопоставить?

Чего ожидать, например, банкам, в случае если случится дефолт? Тарас Тищенко сохраняет надежду, что потому, что неконтролируемого процесса по внутреннему долгу, вероятнее, не будет, влияние возможно и не столь большим. Но паника, позванная самим фактом дефолта, может создать кризис ликвидности и усилить девальвационные тенденции. Как раз исходя из этого принципиально важно заблаговременно при необходимости трудиться над вероятной реструктуризацией, — подчеркивает эксперт.

Говоря о последствиях для населения и бизнеса, наиболее вероятным Андрей Забловский вычисляет сценарий средней тяжести — благодаря запасу прочности в виде большей части теневой экономики. Это разрешит смягчить негативные последствия, как это уже имело место на протяжении кризиса 2008–2009 гг., — вычисляет представитель Совета предпринимателей.

Сейчас время от времени стали раздаваться мнения, что дефолт может, дескать, кроме того пойти на пользу Украине, потому, что, быть может, удастся уменьшить текущую долговую нагрузку. Но Виталий Кравчук обращает внимание, что дефолт будет означать усложнение заимствований за границей под обычные проценты в течении долгого периода — и правительству, и компаниям. При существующем уровне внешних долгов не пологаю, что в балансе мы победим от дефолта, — уверен ученый. — В целом, при получения внешнего финансирования существует большой риск повторения в пара более мягком виде сценария 2008 г..

К громадному сожалению, текущая обстановка заставляет не исключать самые пессимистичные публично-политические сценарии, каковые соответствующим образом аукнутся и на экономической обстановке. В случае если страна будет проходить мирный развод (а он может и не быть таким. — В. П.), тут тяжело что-то спрогнозировать. Это точно будет сопровождаться гиперинфляцией (по причине того, что неизвестно, что это за валюта гривня и какая территория ее принимает), ну и дефолтом (будет неизвестно, чьи это долги), — констатирует Дмитрий Боярчук.

Согласно его точке зрения, в случае если в конечном итоге верх все-таки заберёт твёрдая линия власти, Украину может ожидать иллюзорная стабильность с наличием русских кредитов и еще громадным вовлечением Киева в орбиту Кремля. Со временем (думаю, через год) Украина все равно будет вынуждена заявить себя банкротом и садиться на полноценные бюджетные дотации Москвы. Затем и сама Российская Федерация достаточно скоро обанкротится, — прогнозирует специалист.

Единственным выходом для Украины в тех территориальных пределах, каковые на данный момент имеется, исполнительный директор CASE Ukraine вычисляет формирование полностью технократического правительства и объявления президентских выборов и Украинского парламента. Это дает шанс остановить противостояние и ввести процесс в контролируемое русло. Затем возможно сказать о займах МВФ и Европейского союза. Кредиты России больше брать не следует, учитывая их большую политическую составляющую, — резюмирует специалист.

Источник: gazeta.zn.ua

Финансовая жизнь

КОГДА ЖДАТЬ ДЕФОЛТА В УКРАИНЕ

Интересные записи

Похожие статьи, которые вам, наверника будут интересны: