Стоимость собственного капитала для непубличных компаний

- kbrbank

Теймураз Вашакмадзе старший учитель управленческой стратегии и кафедры бизнеса ИБДА РАНХиГС, основной инвестиционный стратег CentmillionAG

Теория оценки цены собственного капитала на развивающихся рынках

Ставка дисконтирования есть главным параметром для оценки инвестиционных проектов предприятия. Применение некорректной ставки дисконтирования может привести к неточностям при принятии инвестиционных ответов.

В корпоративных финансах в качестве ставки дисконтирования употребляется средневзвешенная цена капитала (WACC, Weighted average cost of capital). WACC рассчитывается по следующей формуле:

Где,

Re – цена собственного капитала

Rd – цена заемного капитала

We – часть собственного капитала в структуре капитала компании

Wd – часть заемного капитала в структуре капитала компании

T – ставка налога на прибыль.

В данной статье, обращение отправится о методике расчета цены собственного капитала. Цена собственного капитала рассчитывается на базе модели оценки долговременных активов (CAPM, capital asset pricing model), которая была предложена У. Шарпом (Sharpe, 1964).

Модель САРМ показывает, что ожидаемая доходность инвестора складывается из 2х компонентов: безрисковой ставки доходности (Rf) и премии за риск инвестирования в акционерный капитал (ERP). Сама же премия за риск корректируется на систематический риск актива. Систематический риск обозначается коэффициентом бета (b). Так, в случае если коэффициент бета больше 1, это указывает, что актив представляется более рисковым, чем рынок, и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет выше.

Ну, а вдруг коэффициент бета меньше 1, это указывает, что актив представляется менее рисковым, чем рынок, и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет ниже.

Ниже представлена формула САРМ:

Где,

Rf – безрисковая ставка доходности

b – бета коэффициент (систематический риск)

ERP – премия за риск инвестирования в акционерный капитал

Появляется закономерный вопрос, как применять модель САРМ для русских непубличных компаний, и какие конкретно эти применять в формуле.

Переиро в собственной книге (Pereiro, 2002) выделяет глобальный САРМ и локальный САРМ, где страновой риск не корректируется на систематический риск, но Дамодаран в одной из собственных работ (Damodaran, 2011) говорит о том, чтострановой обязан корректироваться набета коэффициент.Лимитовский в собственной книге (Лимитовский, 2008) приводит обе методики корректировки странового риска.Так, возможно сказать о 3х подходах для расчета цены собственного капитала для компаний из развивающихся рынков (см. диаграмму).

Стоимость собственного капитала для непубличных компаний

Подходы расчета САРМ для развивающихся рынков:

Глобальный САРМ. Этот подход базируется на следующем предположении: интеграция и высокая взаимозависимость денежных рынков, и возможность инвестора из любой точки мира выполнять транзакции на любых рынках с минимальными транзакционными издержками ведет к диверсификации странового риска.

Так, формула расчета цены собственного капитала выглядит следующим образом:

Где,

RfG – глобальная безрисковая ставка доходности

bLG — бета коэффициент для компаний из развивающихся рынков, вычисленный по отношению к глобальному рынку

– премия за риск инвестирования в акционерный капитал

Локальный САРМ (страновой риск

корректируется набета коэффициент). Приверженцы данного подхода предполагают, что страновой риск нельзя диверсифицировать, но размер странового риска зависит от отрасли.

Так, формула расчета цены собственного капитала выглядит следующим образом:

Где,

RfG — глобальная безрисковая ставка доходности

bLL — бета коэффициент для компаний из развивающихся рынков, вычисленный по отношению к локальному рынку

– премия за риск инвестирования в акционерный капитал

C – премия за страновой риск

Локальный САРМ (страновой риск не корректируется набета коэффициент). Приверженцы данного подхода предполагают, что страновой риск нельзя диверсифицировать и для всех отраслей свойствен однообразный страновой риск.

Так, формула расчета цены собственного капитала выглядит следующим образом:

либо

Где,

RfL – локальная безрисковая ставка доходности. Рассчитывается, как RfG +C

RfG — глобальная безрисковая ставка доходности

bLL — бета коэффициент для компаний из развивающихся рынков, вычисленный по отношению к локальному рынку

– премия за риск инвестирования в акционерный капитал

C – премия за страновой риск

Давайте разберемся, что свидетельствует глобальная безрисковая ставка доходности. Глобальная безрисковая ставка доходности – это доходность по такому денежному инструменту, что дешёв инвесторам со всех стран и что крайне важно этот инструмент должен быть весьма ликвидным и получение дохода должно быть гарантировано всемирный державой.

На данный момент к такому инструменту возможно отнести национальные облигации США, Германии, Швейцарии и Англии. Получается, только на базе указанных выше валют возможно изначально вычислить цена собственного капитала. Следовательно, глобальный САРМ не разрешает вычислить цена собственного капитала конкретно в рублях.

Позднее в статье будет дана методика перевода цены собственного капитала из одной валюты в другую.

Локальная безрисковая ставка доходности включает в себя глобальную безрисковую страновой риск и ставку. Так, локальная безрисковая ставка возможно вычислена как в долларах, так и в национальной валюте. Получается, только локальная САРМ, где страновой риск не корректируется на систематический риск, разрешает вычислить этот коэффициент в локальной валюте.

Как возможно подметить, во всех трех подходах употребляется однообразная премия за риск инвестирования в акционерный капитал. Из-за чего? Во-первых, премия за риск инвестирования в акционерный капитал не зависит от инфляционных ожиданий, так номинальная ERP равна настоящей ERP.

Где,

i – ожидаемая инфляция

Во-вторых, мы думаем, что премия за риск инвестирования в акционерный капитал есть универсальным для всех инвесторов. Так, в случае если ERP не зависит от инфляционных ожиданий и она универсальна, то c некоторыми допущениями корректно применять ожидаемую ERP для рынка США для русских компании, поскольку рынок американских есть самый ликвидным диверсифицированным рынком в отличие от рынков других государств. Не смотря на то, что более правильным представляется расчет ожидаемой ERP по индексу MSCIWorld.

Ниже в таблице представлено подробное описание методик расчета каждого участника уравнения САРМ в долларах либо рублях.

Источник: www.cfin.ru

Структура капитала компании: Собственный капитал. Публичное и частное финансирование #5

Интересные записи

Похожие статьи, которые вам, наверника будут интересны: