Игорь марич: «в декабре 2014 года рынок репо мог рвануть посильнее, чем в 2008 году»

- kbrbank

Игорь марич: «в декабре 2014 года рынок репо мог рвануть посильнее, чем в 2008 году»

О том, из-за чего повторение кризиса осени 2008 года на рынке междилерского РЕПО на Столичной бирже нереально, как проводить сделки с ЦК и в стакане, поведал Bankir.Ru управляющий директор Столичной биржи по финансовому рынку Игорь Марич

— Все мы не забываем, как в сентябре 2008 года рынок междилерского РЕПО на Столичной бирже (тогда ММВБ) был в совсем нерабочем состоянии: акции, заложенные банками под кредиты, обратно не выкупались, и цепочки расчетов очевидно оборвались. Что биржа сделала за эти семь лет чтобы подобное не повторилась?

— На мой взор, биржа сделала многое. И жизнь продемонстрировала, что трансформации были верные и своевременные, в противном случае бы в конце прошлого, 2014 года, рынок РЕПО имел возможность столкнуться с не меньшими проблемами, чем в 2008 году.

— При том же количестве сделок, что был в 2008 году?

— Рынок РЕПО значительно вырос если сравнивать с 2008 годом. Количество задолженности по операциям РЕПО с Банком России сейчас находится на уровне 3,2 трлн рублей, из которых на рублевое РЕПО приходится 1,2 трлн руб., а на валютное — 2 трлн рублей в рублевом эквиваленте (приблизительно $35 млрд). В 2008 году количество задолженности по операциям РЕПО с Банком России составлял 168 млрд рублей.

РЕПО с ЦБ РФ конкретно связано с так называемым междилерским РЕПО, при помощи которого перераспределяется ликвидность, предоставляемая Банком России в рынок. Именно на этом рынке, где брокеры и банки предоставляют друг другу взаймы бумаги и деньги, по большей части не надолго (в основном, овернайт), и появились неприятности в 2008 году. Сейчас сегмент междилерского РЕПО кроме этого значительно больше, чем шесть-семь лет назад.

Количество сделок на нем по большей части колеблется от 350 до 450 млрд рублей в сутки (в 2008 году дневной оборот — 200 млрд рублей). Но наровне с количеством имеется и еще одно ответственное отличие от 2008 года — приблизительно 60% сделок РЕПО без Банка России приходятся на операции РЕПО с центральным агентом (ЦК).

Приблизительно 60% сделок РЕПО без Банка России приходятся на операции РЕПО с центральным агентом.

— Банки в РЕПО с центральным агентом идут добровольно либо биржа их к этому принуждает? Дескать, нет в сделке у вас ЦК — мы ее не будем проводить.

— Делать сделку с ЦК либо без него — это необязательный выбор каждого участника.

— Для чего было необходимо вводить в цепочку промежуточное звено?

— Давайте отыщем в памяти, что произошло в 2008 году на рынке РЕПО: сделки участники заключали между собой, на риск и свой страх. Единственным инструментом управления этим риском был дисконт к рыночной цене бумаги, что закладывал кредитор по деньгам, оценивая обеспечение по сделке РЕПО. Но кроме того наряду с этим сделки РЕПО считаются и являются значительно менее рискованными, чем простое кредитование без обеспечения. Это находит собственный отражение и в банковском регулировании при расчете нормативов.

Так что банки с радостью раздавали деньги в РЕПО. Иначе, прочие участники и банки рынка применяли привлечение денег через операции РЕПО для повышения доходности от вложения в облигации. Делали они это за счет так именуемого денежного рычага либо плеча: брали облигации, брали под них деньги в РЕПО, брали еще облигации и т. д. На растущем рынке такая стратегия трудится, но когда рост сменяется падением, пирамиды начинают рушиться.

В 2008 году это и случилось: падение цен на активы стало причиной неосуществимости рефинансировать ветхие сделки РЕПО, и к срабатыванию маржин-колов. У заемщиков, конечно, не выяснилось средств, дабы вернуть забранные займы либо довнести обеспечение. В итоге кредитор выходил на рынок реализовывать обеспечение, тем самым давил на стоимости вниз и запускал новый виток неисполнений.

Маленькие сроки операций РЕПО лишь усугубили обстановку.

Дело осложнялось тем, что многие участники рынка РЕПО собственные сделки «свичевали» (от британского слова switch). При отсутствия обоюдных лимитов у двух банков, хотевших заключить контракт, в воздействие вступал третий банк, имевший ограничения с обоими агентами. Таковой «свичер» пропускал сделку через себя и выступал так мини-центральным агентом.

Но наряду с этим появлялись две независимые сделки РЕПО, формально не связанные между собой, а посредник совсем не предполагал предоставлять какие-либо гарантии. И в случае если один из начальных агентов не выполнял обязательства, второй потребовал выполнения от «свичера», но не получал его. Потом все заканчивалось в судах.

Так, в осеннюю пору 2008 года по цепочке последовали массовые неплатежи на рынке междилерского РЕПО.

— Что же произошло с теми банками, каковые значительно чаще были на слуху в связи с кризисом на рынке РЕПО? С банком «КИТ-финанс», со Связь-банком?

— У этих структур в тот период были большие открытые позиции по РЕПО, другими словами они весьма деятельно трудились на рынке междилерского РЕПО. Но все же, я полагаю, что не РЕПО их сгубило. Они пробовали за счет сделок РЕПО решить фундаментальные неприятности бизнеса, но не сумели справиться, создав множество неприятностей вторым участникам рынка.

По большому счету весьма многие брокеры и банки и брали деньги взаймы через РЕПО, и кредитовали контрагентов под бумаги. В то время, когда пошли неплатежи, рынок парализовало, и это ударило по всем участникам, поскольку, по сути, остановился кровоток в банковской совокупности. Наряду с этим было полностью неясно, кто нарушил обязательства из-за неисполнения перед ним, а кто явился источником неприятности.

Много двусторонних сделок и «свичей» стало причиной тому, что рынок превратился в спагетти без финиша и без начала. Потому, что неприятность скоро купила темперамент системной, потребовалось вмешательство Банка России, дабы минимизировать помочь и масштаб бедствия спастись тем, кто еще имел возможность это сделать. Но и ЦБ также не обладал информацией, нужной для распутывания клубка неплатежей.

— И как в итоге данный клубок был распутан?

— Практически, вручную. До поздней ночи сотрудники биржи и ЦБ сидели и разбирали каждую цепочку неплатежей: кто кому и какое количество обязан. Я полагаю, по результатам этого и пришло окончательное познание, что рынку РЕПО нужен центральный агент.

— Что в цепочках сделок видит совершает ЦК?

— Возможно заявить, что он режет цепочки, замыкая их на себя, другими словами берет на себя риск неисполнения сделки. В следствии вместо клубка двусторонних взаимоотношений получается «звезда», при которой у всех сделки с ЦК. Главное преимущество ЦК — гарантии для всех участников. Получается, что в случае если участник добросовестный, то у него все будет прекрасно, независимо от того, как себя ведут и ощущают другие участники.

Наряду с этим заёмщик и кредитор по деньгам находятся в равных условиях — оба предоставляют ЦК обеспечение. В двустороннем РЕПО существует асимметрия в риске в пользу кредитора по деньгам, что приобретает бумаг на громадную цена довольно предоставляемых денег. К примеру, мы с вами на данный момент заключаем сделку на 100 рублей, другими словами я даю вам взаймы 100 рублей и принимаю у вас в обеспечение бумаги на 120 рублей по их рыночной стоимости.

Это значит, что я в данной сделке с обеспечением, а вы — с 20 рублями чистого риска по открытой на меня позиции. Недобросовестный кредитор может воспользоваться таковой обстановкой. Года два назад у нас были случаи, в то время, когда два маленьких брокера ИК «брокерский дом» и Финансовая система «Бриллиант» заключали сделки так именуемого обратного РЕПО (кредитовали деньгами под обеспечение бумаг) и, не выполнив их, сбежали с активами.

Потому, что они выступали кредиторами по деньгам, кое-какие их агенты наивно полагали, что риска не несут. Но потому, что в обеспечение «Финсистема» и «Бриллиант» брали бумаги на громадную цена, чем количество кредита, то в тот момент, в то время, когда брокеры не вернули бумаги, что произошло?

— Банки появились в убытке.

— Как раз так все и было — в убытке на величину дисконта от рыночной цены бумаг. Количество пострадавших агентов исчислялось десятками.

— А бумаги в итоге нашли либо эти брокеры с ними растворились?

— Приобретая в РЕПО бумаги, кредитор получает все права по данной бумаге. В этом сущность РЕПО и главное его преимущество. Это указывает, что бумагу возможно сходу реализовать на биржевом либо внебиржевом рынке, что эти недобросовестные участники и делали.

Что-то агенты «Финсистемы» и «Бриллианта» смогли отыскать, но по большей части, само собой разумеется, им было нужно зафиксировать убыток.

Тут все осознали, что утратить деньги, проводя помой-му малорискованные операции РЕПО, возможно и в «мирное время».

Эта история была больным, но нужным уроком для рынка РЕПО и дала дополнительный толчок к формированию сделок с центральным агентом. Два года назад на бирже ЦК уже был, но воспринимался многими как мера по борьбе с кризисом. А тут все осознали, что утратить деньги, проводя помой-му малорискованные операции РЕПО, возможно и в «мирное время».

И еще активнее пошли в РЕПО с ЦК, что дает защиту и заемщику, и кредитору.

— Как выстроена защита?

— Во-первых, не все участники биржи допускаются к сделкам с ЦК без полного обеспечения, не смотря на то, что отечественные требования и не так жёстки, как на западных рынках. У нас рынок формируется громадным числом различных участников, и они практически все смогут получить доступ к сделкам с ЦК, в случае если вносят взнос в гарантийный фонд. Потом у нас имеется требования к обеспечению, другими словами к бумагам, допускаемым к РЕПО с ЦК.

Лишь самые надёжные облигации из ломбардного перечня ЦБ и самые ликвидные акции принимаются ЦК в обеспечение. Наряду с этим бумаги оцениваются с дисконтом к их рыночной стоимости, отражающим волатильность и ликвидность. Так, ЦК страхуется от рисков заемщика по деньгам, а если ты кредитор, то забрать себе все бумаги, полученные по РЕПО с ЦК, ты можешь, лишь в случае если внес ЦК деньги либо другие бумаги, принимаемые ЦК, на цена, не меньшую дисконта.

Чтобы выстроить эту совокупность, нам было нужно пойти на полную изменение всего фондового рынка. По причине того, что раньше рынок строился на принципе полного преддепонирования и расчетам по сделке Т + 0. Другими словами участник должен был до начала проведения операций на бирже внести деньги на сумму приобретения, поскольку брать бумаги он имел возможность лишь на количество денег на счете, а реализовывать те бумаги, каковые участник ранее задепонировал.

Расчет по сделкам, осуждённым днем, происходил в тот же сутки вечером, по окончании закрытия торгов, в клиринговую сессию. Одновременно с этим работа ЦК — это никак не полный преддеп и не расчеты сутки в сутки.

Начали мы перестройку совокупности с того, что ЦК начал принимать в обеспечение национальные бумаги — ОФЗ. Позже мы В том же направлении добавили самые ликвидные акции в режиме адресных сделок — по причине того, что рынок РЕПО он, скорее, телефонный, либо чатовый — это неизменно личные переговоры одного торговца с другим. И в случае если продавец и покупатель договорились, то сделку заключают в стакане — в совокупности рыночных цен.

Это так и именуется «встретимся в стакане».

Другими словами возможно договориться о сделке где угодно: в чате, по телефону, но позже оформить ее через ЦК — и риск у двух сторон сделки будет не «друг на друга», а на ЦК.

Позже к акциям добавились еврооблигации — они вошли в перечень обеспечения операций РЕПО с ЦК. С середины прошлого года банки и крупные компании столкнулись с проблемой замены выпавших западных источников фондирования, в обеспечение которого именно и принимались еврооблигации. Исходя из этого у тех участников рынка, у кого они были на руках, показалась насущная потребность взять под них ликвидность в России.

Биржа форсированно реализовала эту возможность в конце 2014 года в рамках РЕПО с ЦК.

— Имеется вывод, что на данный момент все свободные деньги на рынке — это средства Центрального банка. Так ли это?

— Нет, не так. В условиях резкой девальвации рубля в конце 2014 года все участники рынка запаслись валютой. А что с данной ликвидностью им делать? Так как в то время, когда валюта на счете, она прибыли не приносит.

Отдавать ее взаймы на внутреннем рынке участники опасаются. Исходя из этого валютное РЕПО с ЦК, без Центрального банка, которое мы запустили с 1 июня этого года, это хороший выход чтобы эти деньги трудились. Так, на данный момент через ЦК возможно как размещать, так и завлекать не только рубли, но и валюту.

В следствии на данный момент оборот сделок через ЦК образовывает две трети всего рынка РЕПО без Банка России.

— В случае если у банка в данной цепочке отзывается лицензия, то что делает ЦК?

— ЦК проводит ликвидационный неттинг — перевод в рубли всех требований и обязательств банка, и его обеспечения по сделкам с ЦК, и их зачет. В случае если появился излишек, он возвращается участнику. В случае если в итоге ликвидационного неттинга участник остается обязан ЦК, другими словами ЦК не хватает консервартивно походил к оценке бумаг, то ЦК истребует недостающее в общем порядке.

IncomePoint.tv: сделки Репо с производными инструментами

Интересные записи

Похожие статьи, которые вам, наверника будут интересны: